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平高电气深度报告讲解及经营近况交流会议【安信电新】

平高电气深度报告讲解及经营近况交流

主题:平高电气深度报告讲解及经营近况交流

时间:2018/09/26  20:00

主讲:平高电气·董秘 刘湘意、电新·邓永康

主持:电新·邓永康

主持人邓永康:各位投资人大家晚上好,我是安信证券电力设备新能源邓永康。9月7号国家能源局集中批复了14条特高压/高压线路,从过往情况来看,电网投资一直是基建的主力军之一,呈现出典型的逆周期特征。特高压项目出现两拨集中核准与建设期,第一拨集中在08/09年,4条特高压线路启动;第二拨是在14/15年,集中批复12条特高压治霾通道。这次集中批复的行业背景如何?预期的投资规模及节奏如何?对相关上市公司的影响如何?以及特高压龙头公司的经营情况如何?今天晚上我们荣幸请到了平高电气的董秘刘湘意与大家一起做个交流。

会议分为三部分:第一部分,我给大家汇报下我们周末外发的平高电气深度报告,简要概括下我们对于特高压投资的判断以及对公司主要看点的梳理。第二部分,刘总跟大家交流下公司近期的经营情况。第三部分,是互动交流的时间。

01

平高电气深度报告交流

平高电气是国际领先的电气开关龙头。公司是国家电网公司旗下产业单位,核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务。目前公司在特高压GIS开关领域的市场占有率高达40-45%。在直流断路器、切滤波器、直流穿墙套管等特高压直流领域也取得了显著的突破。2016年集团核心配网资产上海天灵、平高威海和平高通用等5家子公司注入平高电气,加上子公司天津平高的全系列真空开关产品,公司在中低压配网领域形成了完整的产业体系。

特高压建设高潮再起,公司特高压产品技术能力强市占率高。过往特高压项目在08/09年和14/15年出现两拨集中核准与建设期,能源局此次集中批复14条线路,同样意在拉基建稳增长。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,19/20年将是是设备厂交付高峰。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望获得40-45亿特高压GIS订单,再加上特直穿墙套管、避雷器等直流场设备,整体有望新增特高压相关订单60亿以上。公司当前在手仍有约40亿订单,我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。

电网投资增速开始由骨干网向配网切换,公司在手配网订单充足。随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入,配网投资补欠账的进程正在加快。2017年,我国110KV以下(含110KV)电网投资规模达3,064亿元,2013-2017年间投资复合增速达到11.48%,投资结构占比达到了57.4%。从行业动态来看,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。前3批增量配网和3批微网及多能互补示范项目将形成投资规模达2,520亿元。平高电气在手配网订单充足,2018年以来,公司在中低压配网领域陆续中标金额达36亿元以上,较2017年配网相关业务的营收高出40%以上,我们预计公司有望在18Q4拿到更多的配网订单。

风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

02

公司经营近况交流

大家好,感谢安信证券给我们一个交流的平台和机会,来分享我们公司近期的经营情况。

首先给大家汇报下18年上半年业绩下滑的主要原因和我们的对策。2016年之后,特别是2017年,特高压的招标量整体呈现一个断崖式的下降。整个特高压审批的放缓,包括后续的合同不足,造成公司18年上半年的业绩整体下滑的主要原因。2017年整年只有北京到石家庄、菏泽、枣庄的这1条线在2017年11月得到核准,并在2018年2月份开始招标,公司中标。但是,公司实际上在2015年定向增发的时候就充分考虑了,特高压在前几年猛速增长,后期必然会带来电网增速的下降。所以公司在2015年开始谋划,把我们的集团公司几个做中低压配电网设备业务的公司,注入到我们上市公司形成全系列电气开关类产品。

高压板块:14条特高压线路对我们公司的影响是非常大的。实际上我们前两年在说这些线路已经报到国家能源局了,我们也一直在等这个审批,但是没有想到2017年整个审批基本上断崖式的就没有了。我们感觉应该是2-3条的核准节奏,但是这次14条一起放也是出乎我们的意料的。因为今年下半年有3直6交条线路要核准,核准之后紧接着就是招标投标。基本上2019年和2020年是订单交付的集中期,所以这个对于我们公司近两、三年的发展来说,起到了一个非常大的推波助澜的作用。以上是我们高压板块。此外还有个好消息,蒙西-晋中这个扩建项目在四季度有望开始招标。蒙西-晋中这个项目一共是6个间隔,虽然有可能是明年交货,但因为是扩建项目,毛利空间还是非常可观的,这个项目有望为我们明年的特高压业绩贡献再添色彩。

配网板块:配网这块整体业绩贡献还不错,发展势头也非常好。除了国网这种集招之外,我们还有很多网省公司的招标。我们着眼于集中招标之后,通过加大一个网省公司的配套服务带动产品销售,也就是通过我们的EPC项目。我们不仅要做产品直接销售,还通过一些工程项目设计施工来带动我们的产品销售。9月20号,我们公告了16.7亿的配电网项目大订单,就属于这种类型的业务拓展。16.7亿的配网订单,只是我们刚开始的一个节奏,敬请大家关注后续公司的发展情况和订单公告。配网这块毛利空间的确比较低,我们会通过扩大量的方式来提升业绩贡献。所以从去年开始,我们通过创新的方式、配套服务的方式等来加大配电网的营销。预计从今年开始,特别是在四季度,配网在合同贡献上会有一个很大提升。

运维检修:我们正在加大力度积极推进。在运维检修这一块,在近两年也是我们增量的配套服务。因为公司在整个行业里面以及整个全国的产品营销,市场占有率还是比较高的。所以我们公司着力于未来的发展,运维检修是我们公司未来发展增量的一个补充。去年和今年,浙江省的高端直流隔离开关全部要求我们公司替换。虽然说我们在直流方面不一定有特别优势,但是我们在直流的断路器,直流的隔离开关还是非常有优势的。因为现在的基本产品都是需要原厂原修原配的,我们不仅要立足于自己公司产品的后期维护,也会通过一些传感器,通过一些其他的方式提前到电站里来对设备的运行状态进行检测维修,来为后续的运维检修奠定了一个基础。这是我们的运维检修的方面。

国际项目:已经取得突破,在手订单超过百亿。国际业务也是我们2016年定增时重点考虑的未来发展方向,现在也取得了非常好的进展。目前,我们在手的国际板块订单非常多,很多项目在执行。国外的项目都是EPC项目,都是那种里程碑的交钥匙工程,基本是按照工程的进度来确认收入的。从近两年的情况来看,增长非常稳定,每一年的合同总量都比上一年有20%的增长。今年,我们也在就P-GIS(半封闭组合电器)产品和意大利、西班牙方面洽谈,继波兰项目入手以后,有望进一步打开欧洲门户。平高电气的产品,在欧洲市场已经有了良好的品牌效应和口碑。此外,我们在老挝、巴基斯坦、印度等地区,产品销售的情况也都不错。

核心零部件我们也做了很多布局,效果显著。虽然说2017年的时候公司业绩整体下滑,但实际上公司也在布局一些核心的零部件。我们在百万伏产品有两个,即切滤波器和直流穿墙套管,这也是我们未来核心产品和新的利润增长点。过去公司每年都需要进口切滤波器和直流穿墙套管,通过2016、2017年的研发投入之后,我们公司正赶上整个特高压电网建设的空档期,也是大力去研制中间核心的零部件。现在切滤波器已经运用于了一些电站并且已经挂网运行了。在今明年以及未来的发展当中,切滤波器会对未来的产品贡献很大的毛利空间。另外,直流穿墙套管我们已经挂网运行了。因为直流穿墙套管一直都存在技术壁垒,通过去年的研发,我们的切滤波器、直流穿墙套管这两种产品都是一次通过试验,经过了12道检验之后一次通过,这也是比较震撼的。这些都是我们自主研发的,所以在后续的一些核心零部件上,我们也能够为公司创造一个盈利空间。以上是我们的核心零部件。

03

问答环节

Q1:正常情况下的特高压设备订单,从招标开始到交付时间周期是多久?

A:基本上核准之后开始招标,招标之后提供产品有快有慢,一般平均的时间是一年半。这个一年半是平均的,短的时间我们也有八个月交货的。另外公司在特高压一个月的生产量基本上能达到4个间隔,所以说为后续的交货提供的余地是非常大的,一个月的生产量和交货量是完全可以满足的。这个期限,最短的时间是八个月,最长的时间一年半左右。

Q2:因为这一次特高压项目是集中审批的,而且本身它是属于稳增长拉基建的项目,交付的时间可能会比较短,会不会有一些核心的元件出现供应比较紧张的情况?

A:虽然说去年整个招标停了,但是实际上我们自己也很清楚,这个特高压的建设并不是停,其实是一种放缓。基于这个了解情况,在备足产品方面,包括一些核心的零部件,也有一些是日本进口的,我们在前期都有备货,所以在后期的交付是一点没有问题。刚才也讲了一下,我们一个月基本上生产是4个间隔,所以在后期的产品交付上完全是可以交付的,可以保证交货期的,这一点是没有问题的。

Q3:行业整个竞争格局有什么变化?公司的主要竞争对手情况?

A:在高压/特高压板块,竞争对手主要有两家:中国西电和新东北电气。从2016开始山东电工电气也加入了竞争的行列,所以特高压这个领域基本上目前是我们四家。从山东电工电气加入之后,我们这个市场占有份额稍微降了一下,但整体还是在45%-46%之间。

中低压配网是比较多的,许继和我们的产品有一些竞争,思源电气、泰开、合纵等很多公司都跟我们的产品有竞争关系。中低压配网本身厂家就比较多,有时候去招标都已经达到200多家,甚至更多的家数参与竞争。所以中低压配网这块,现在这个包分的比较多,以前竞争包基本上也就是两个包、三个包、四个包左右,现在分到六个包,甚至八个包,我说的是集中招标这一块。对于市场占有率,我们也做了一个分析。从上半年中低压配网集招来说,我们市场占有率排名是第一的,但市场占有率最多也就是15%-20%左右,所以公司也是不仅通过这种营销方式,刚才我也介绍了,通过其他多样的方式,包括配网配套增值服务来加大我们营销力度。

Q4:这次是集中批了14条线, 2019/20年业务可以看到了,再往后规划的量大概有多少?

A:实际上在14条线之前,我们自己也做了一些分析。根据国网的规划,后面还有几条线,应该规划也会很快陆续出来,包括华北区域,包括福州那边的一些线路,也是在这个规划里面的。未来我们认为还是有一些线路逐步会放出来的,来补足前期一些网架的欠缺。因为网架只有互连互通,才使网络的建设更加的稳健。

Q5:之前有很多关于特高压的争论,现在这种声音相对搁置,您对这些争论怎么看?

A:从2008年第一条线路交付,到现在也10年了,这个争议从始到终一直都伴随着,但我感觉还是事实胜于雄辩吧。事实上,特高压已经建了10年,百万伏的产品已经交付了有300多个间隔了,从产品的交付,包括运行状态还是非常好的。而且,特高压对于整个电网的建设,对于大气污染的治理,包括西电东送,从节约的成本、从效率性等各方面来看,我们认为特高压项目的效用还是挺显著的。

Q6:公司过去几年的业绩跟招标特高压的线路关联度比较高,2020年以后,业绩是不是又会有比较明显的波动?

A:公司近些年来随着特高压的建设,业绩浮动是比较大的,特别2016年基本上到达了公司顶峰期,收入88.6亿,利润总额15亿,净利润12.2亿。所以说特高压建设对我们公司利润贡献还是比较大的,相关性也是比较高的。所以我们认为,无论是从明年或后年,对于利润的增长来说是有很大的贡献,这是特高压这一块。这两年虽然我们看到的是目前这几条线,但是刚才我也介绍蒙西到晋中,我们第一条线的扩建项目很快要出来。而且,国网的整个“十三五”规划,后期还有一些项目会逐步放出来。

Q7:业绩承诺方面,公司上半年是亏损的,意味着下半年业绩盈利的压力还是比较大的,有哪些举措来实现这个业绩方面的安排呢?

A:承诺那一块,承诺当时是定增的时候,五家公司注入上市公司时有个承诺。从目前我们整个订单,实际上前两天我们公告中的16.7亿就是配电网的一些项目,今年来说完成这个业绩承诺是一点问题都没有的。包括明年还有一些合同会陆续出来。配电网这块只能靠量来取胜实际上有一些项目我们前期也在筹划过程当中,所以我们现在无非有的是交货了,有的还没有交货,产品的库存已经到了一个高峰,因为产品交付基本全部都集中在下半年,所以完成这一块,利润对赌我们是十拿九稳,可以说是十足的把握。而且配电网这一块对明年的贡献也是相当不错的。

上半年亏损也是因为确实没有交货,因为各种原因都集中在三季度和四季度,特别是四季度交货量是非常的大。目前的备货量、前期的库存量,在后期的交货是完全没有问题的。

Q8:过去几年,平均每年会有两三条线,假如出现极端的情况,2020年以后又回到两三条线的水平,有没有什么方法能够降低对这种招标的高度依赖性?

A:我们其实前两年也在提前谋划了一下特高压电网的建设,也有可能是阶段性的,有可能会进入一个缓速的增长期,所以我们要立足于配电网,立足于国际项目,立足于运维检修这部分,我们都提前有布局,所以今年包括明年在配电网板块会有个很好的利润空间,是有利润增长的。此外包括储能、核心零部件、GIL管廊等等,我们都有积极布局。整体来说,我们会围绕电力板块来做积极拓展。

主持人邓永康:这次特高压的审批确实是挺超预期的,在19/20年对于公司业绩弹性非常大。刘总刚才也跟我们详细讲解了公司四大业务板块:特高压、配网、运维、国际业务的布局和当前的发展情况,可以说特高压项目在明后年对公司经营的积极影响非常大,除了这14条线路后续也还有一些规划要出来。配网这块,公司今年已经在发力了,上周刚公告16.7亿的大订单,后续应该还会有提升,建议投资者关注公司的相关公告。运检运维运维检修是公司未来发展重要增量,立足于公司原有的业务持续新延伸扩张。国际项目进展也非常顺利,现在在手订单超过百亿,在欧洲取得了非常好的品牌声誉和口碑效应。核心零部件里,公司已经突破了直流断路器、直流穿墙套管、GIL管廊等多个技术难度非常高的产品,未来也会贡献积极的业绩增量。除了以上四大基本业务,公司在储能、充电桩等电源类产品里也有积极的布局。

以上是公司整体经营情况的讲解,谢谢刘总,谢谢各位投资人的聆听。今天的会议到此结束,欢迎大家线下与我们安信电新团队做进一步的深入交流。

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